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金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，维持途虎-W(09690.HK)“增持”评级，目标价13.80港元。该行预测2026-2028年经调整净利润分别为4.85亿元、5.56亿元、6.80亿元人民币，同比-31%、+15%、+22%。研报指出，外部环境扰动不改市场份额提升趋势，利润率阶段性承压。2026年上半年，途虎收入87.78亿元人民币，同比增长11.4%；毛利20.48亿元，同比增长3.3%；经营利润1.08亿元，同比下降51.4%；经调整净利润2.40亿元，同比下降41.6%；经调整净利率2.7%，同比下降2.5个百分点。门店扩张加速，市场份额提升。截至2026年上半年末，途虎工场店8,825家，上半年净增817家，同比增长22.5%，其中加盟店8,655家。过去12个月交易用户31.0百万，同比增长17.2%；用户年复购率65.2%，同比提升0.7个百分点；老用户收入占比66.1%，同比提升1.6个百分点。分品类看，2026年上半年轮胎和底盘零部件收入39.10亿元，同比增长19.0%；汽车保养收入30.94亿元，同比增长6.4%；其他汽车产品和服务收入4.88亿元，同比增长10.8%；汽配龙收入7.14亿元，同比下降2.1%；加盟、广告及其他平台活动收入5.71亿元，同比增长11.0%。汽配龙收入下降主要由于部分业务转为平台模式，按净额确认收入。利润率阶段性承压。2026年上半年毛利率23.3%，同比下降1.9个百分点；其中汽车产品及服务毛利率20.3%，同比下降2.5个百分点，主要受上游原材料价格上涨及消费者偏好高性价比产品影响；汽配龙毛利率由21.5%提升至27.5%。经调整总运营费用率22.8%，同比上升0.4个百分点，其中销售及营销费用率13.2%、运营及支持费用率3.8%、一般及行政费用率1.8%、研发费用率4.0%。风险提示：消费需求疲软，行业竞争加剧，原材料价格波动，汽车新技术冲击。
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